第22章 明年的“大考” (第1/2页)
　　
　　2019年12月16日，星期一，上午九点。
　　
　　深圳，默石资本，会议室。
　　
　　科创板运行已近五个月。年底的气氛总是复杂的——既有对一年成绩的盘点，也有对来年未知的忐忑。但今天，会议室里的凝重不是因为年终总结，而是一个更具体、更紧迫的问题：解禁。首批25家科创板公司上市已满五个月，按照规则，控股股东和实际控制人持有的股份，在上市后三十六个月内不得转让；但其他股东——比如IPO前入股的财务投资者、员工持股平台、以及部分小非——锁定期只有十二个月。2020年1月22日，首批科创板公司将迎来第一个解禁小高峰，涉及市值超过1000亿。
　　
　　陈默坐在会议桌一头，面前是一份厚厚的《科创板首批公司解禁压力分析报告》。这份报告是沈清如带着研究部花了整整一周时间完成的，内容包括每家持仓公司的解禁股东结构、解禁股份数量、历史减持记录、以及减持意愿的定性评估。
　　
　　沈清如站在大屏幕前，调出了第一张图——解禁时间轴。
　　
　　“2020年1月22日，首批25家公司中，有21家将迎来限售股解禁。解禁股数总计约30亿股，解禁市值约1200亿。其中，解禁压力最大的三家公司，解禁市值均超过100亿。”
　　
　　她切换到第二张图，是默石持仓公司的解禁明细。
　　
　　“我们目前持仓的三家科创板公司——苏州晶芯半导体、华特半导体、以及特种电子材料公司——都在解禁名单中。其中，苏州晶芯的解禁规模最小，解禁市值约15亿，占总股本的比例是12%。华特半导体解禁规模中等，解禁市值约25亿，占比18%。特种材料公司解禁规模最大，解禁市值约40亿，占比25%。”
　　
　　会议室里安静了几秒。方远问：“这些解禁股东，会不会减持？”
　　
　　沈清如翻到下一页。“这正是我们要分析的核心。我们把每家公司的解禁股东分成了三类。第一类，控股股东和实际控制人。他们的锁定期是三十六个月，不在本次解禁范围内。所以，这次解禁的主力是第二类和第三类——IPO前入股的财务投资者，以及员工持股平台。”
　　
　　她指着苏州晶芯那一行。“苏州晶芯的解禁股东中，财务投资者占比70%，员工持股平台占比30%。我们逐一分析了这些财务投资者的背景和持股成本。大部分是产业资本和长期基金，持股成本在发行价的50%左右，浮盈约200%。他们的减持意愿，取决于对公司的长期信心。”
　　
　　陈默问：“你有没有直接联系过这些股东？”
　　
　　沈清如点头。“我们通过券商渠道，间接了解了其中几家主要股东的意向。有两家表示‘暂无减持计划’，有一家表示‘可能减持一部分’，还有几家没有明确表态。总体来看，苏州晶芯的减持压力可控。”
　　
　　陈默又看向华特半导体。“华特呢？”
　　
　　沈清如翻页。“华特半导体的解禁股东中，财务投资者占比80%，员工持股平台占比20%。其中有一家财务投资者是知名PE机构，持股比例较高，市场担心它会减持。我们通过中间人了解到，这家PE的基金存续期即将到期，有退出压力。但它的持股成本极低，即使减持，也可能会通过大宗交易方式，减少对二级市场的冲击。”
　　
　　“特种材料公司呢？”
　　
　　沈清如顿了顿。“这家的情况最复杂。它的解禁股东中，有多个自然人股东，持股分散。其中一位是公司早期的天使投资人，持股比例3%，市场传闻他可能会减持。我们没能联系上他本人，但通过其他渠道了解到，他的投资回报已经超过十倍，减持动机较强。”
　　
　　周寻插话。“陈总，我觉得我们需要区分两种情况。一种是‘能减持’，一种是‘会减持’。很多股东虽然解禁了，但未必会卖。尤其是那些对公司长期看好的产业资本，他们不急于套现。”
　　
　　陈默点头。“所以，我们要做的，不是猜测谁会卖，而是评估‘如果都卖了，市场能不能接住’。”
　　
　　他看向沈清如。“流动性分析做了吗？”
　　
　　沈清如调出一张新图。“做了。我们对每只持仓股票做了压力测试，假设所有解禁股份都在一个月内卖出，测算对股价的冲击。结果：苏州晶芯，日均成交额约5亿，解禁市值15亿，如果分散卖出，冲击有限。华特半导体，日均成交额约3亿，解禁市值25亿，压力较大，但可以通过大宗交易缓解。特种材料公司，日均成交额只有1.5亿，解禁市值40亿，如果集中卖出，冲击会很明显。”
　　
　　陈默在笔记本上记下几个数字。“所以，最需要关注的是特种材料公司。”
　　
　　方远说：“那我们是不是应该提前减仓？”
　　
　　陈默想了想。“不急。先看看大股东有没有锁仓承诺。”
　　
　　沈清如翻到最后一页。“苏州晶芯昨天发布公告，控股股东及核心高管自愿承诺，将锁定期再延长三年。这是最强的信心信号。华特半导体目前没有公告，但创始人赵总在和我们交流时表示，他个人不会减持。特种材料公司没有任何承诺，创始人甚至回避了这个问题。”
　　
　　会议室里沉默了几秒。陈默站起来，走到白板前。他拿起马克笔，写了几个字：解禁——风险还是机会？
　　
　　“市场现在很担心解禁。有些分析师说，解禁潮会压垮科创板。有些散户说，大股东要跑路了。但我们的分析显示，解禁压力因公司而异。有核心竞争力的公司，大股东不愿意卖；没核心竞争力的公司，大股东抢着卖。”
　　
　　他转过身。“解禁本身不是风险，风险是公司本身不行。如果公司基本面扎实，即使有减持，也会有新的资金接盘。如果公司基本面不行，没有解禁也会跌。”
　　
　　他放下笔。“所以，我们的策略不变。继续持有苏州晶芯和华特半导体。特种材料公司，密切跟踪，如果减持压力超出预期，再考虑减仓。”
　　
　　他看向方远。“不加杠杆。解禁期间市场波动可能加大，杠杆会放大风险。”
　　
　　方远点头。“明白。”
　　
　　2019年12月20日，苏州晶芯半导体发布公告：控股股东、实际控制人及全体核心管理人员，自愿将所持股份的锁定期延长至上市后六十个月。这是科创板首例“自愿延长锁定期”的案例。公告发出后，股价次日上涨5%。沈清如看到公告时，正在办公室里读华特半导体的三季报。她拿起手机，给陈默发了一条消息：“苏州晶芯锁仓三年，我们猜对了。”
　　
　　陈默回复：“不是猜，是判断。李总那个人，不会跑。”
　　
　　2019年12月23日，华特半导体没有发布锁仓公告，但创始人赵总在接待另一批机构投资者时公开表示：“我没有减持计划。公司的路还很长，我不会在这个时候卖股票。”虽然没有公告，但口头承诺也给了市场一定信心。股价小幅上涨。
　　
　　2019年12月25日，特种材料公司依然没有任何表态。股价在解禁预期下连续阴跌，一周内跌幅超过10%。陈默在晨会上说：“这家公司，创始人的态度已经说明问题了。他不敢承诺锁仓，说明他对公司的信心不足。或者，他本来就想卖。”
　　
　　
　　
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