第131章 南北协作：邮件电话与思想的交织 (第1/2页)
　　
　　一、深圳的清晨，北京的雪
　　
　　2002年12月3日，星期二，清晨六点四十分。
　　
　　陈默被闹钟叫醒时，窗外还是一片深蓝。深圳的冬天没有雪，只有湿冷的空气从窗户缝隙钻进来，让房间里的温度降到了十五度以下。他裹着被子在床上躺了十秒钟，然后强迫自己起身。
　　
　　这是沈清如去北京后的第三个月。
　　
　　习惯的养成需要二十一天——这是他在某本心理学书上读到的。现在九十天过去了，他确实养成了新的习惯：每天早上六点四十起床，七点查看邮箱，七点半开始工作。晚上九点，准时坐到电脑前，等待那个跨越两千公里的电话。
　　
　　洗漱，煮咖啡，烤面包。简单的早餐在十五分钟内完成。七点整，他坐到书桌前，打开那台IBM ThinkPad。
　　
　　屏幕亮起，Outlook的收件箱图标上显示着红色的“1”。陈默点击打开。
　　
　　发件人：沈清如
　　
　　主题：煤炭行业政策变动分析（初稿）
　　
　　时间：2002年12月2日 23:47
　　
　　附件：煤炭政策分析.doc (1.2MB)
　　
　　邮件正文很简洁：
　　
　　“陈默：
　　
　　附件是昨晚整理的煤炭行业政策分析初稿。核心观点：国家即将放开电煤价格管制，实行市场化定价。这会导致短期内煤价上涨，但长期看会倒逼电力企业改革。
　　
　　重点需要你分析的部分：
　　
　　1. 西山煤电、兖州煤业等龙头公司的成本结构和产能弹性；
　　
　　2. 价格放开后，不同煤种（动力煤、焦煤）的价格传导机制；
　　
　　3. 火电企业的承受能力测算。
　　
　　我这边还拿到一份未公开的座谈会纪要（不方便附件，电话里说），显示明年可能会出台配套的电价调整政策。
　　
　　另外，上次讨论的那份‘错杀公司清单’，我补充了三家，放在邮件最后。
　　
　　清如”
　　
　　陈默点开附件。四十七页的文档，结构清晰，数据翔实。第一部分是政策梳理，从1998年煤炭行业“关井压产”开始，到2001年组建大型煤炭集团，再到今年的价格市场化讨论。第二部分是影响分析，包括对上下游产业链的冲击评估。第三部分是投资建议框架。
　　
　　专业，深入，而且有前瞻性——这是沈清如的风格。
　　
　　他快速浏览完，在几个关键段落做了标记，然后回复邮件：
　　
　　“清如：
　　
　　收到。分析很透彻，尤其是政策时间线的梳理，很有价值。
　　
　　我今天会重点研究那几家煤炭公司的财报和产能数据。关于价格传导机制，我有个初步想法：不同下游行业的议价能力不同，钢铁行业可能更容易传导成本，但电力行业受管制影响更大。需要分开建模。
　　
　　座谈会纪要的内容，晚上电话详谈。
　　
　　清单上新增的三家公司，我看了一下，其中‘华仪电气’值得重点关注。这家公司主营业务是电力设备，现金流很好，但股价跌到了净资产以下。可能存在错杀。
　　
　　另：北京下雪了吗？深圳今天降温，只有12度。
　　
　　陈默
　　
　　2002.12.3 7:15”
　　
　　点击发送。邮件在屏幕上显示“已发送”，然后消失在数字洪流中，朝着北方那座正在经历初雪的城市飞去。
　　
　　陈默关掉邮箱，打开行情软件。上证指数还在1400点附近徘徊，成交量低迷得令人窒息。但他现在已经习惯了这种低迷——熊市的第三年，市场早就失去了热情，只剩下一些专业玩家还在耐心地捡拾贝壳。
　　
　　他的自选股列表里，有二十三只股票。这是他和沈清如过去三个月共同筛选出来的“明珠清单”初版。从最初的四五十家，一点点剔除，一点点验证，最终留下的这些，都是在熊市中依然保持稳健经营、现金流健康、估值跌到历史低位的公司。
　　
　　西山煤电，代码000983，股价8.2元，市盈率11倍，市净率1.3倍。公司去年产煤2100万吨，净利润4.5亿元，经营性现金流6.8亿元。账上货币资金15亿，短期借款只有3亿。
　　
　　看起来很健康。但市场为什么不买账？
　　
　　陈默调出过去三年的煤炭价格走势图。从1999年到2001年，电煤合同价一直在每吨200-220元之间波动。但今年开始，市场煤价已经涨到240元，合同价和市场价的倒挂越来越严重。
　　
　　这就是沈清如分析的核心：价格管制扭曲了市场。一旦放开，那些拥有优质资源、成本低的公司会受益，而那些效率低下、靠政策保护生存的公司会被淘汰。
　　
　　他打开Excel，开始建模。
　　
　　二、数据的温度
　　
　　上午九点，陈默接到了第一个工作电话——不是沈清如，是他在深圳认识的一个券商研究员，姓林，专门看煤炭行业。
　　
　　“陈默，听说你在研究煤炭？”林研究员声音很年轻，带着广东口音。
　　
　　“在关注。怎么了？”
　　
　　“我们这边刚出了份报告，看多煤炭股。”林研究员说，“你要不要看看？我可以发你。”
　　
　　“好啊，发我邮箱。”陈默说，“你们的核心逻辑是什么？”
　　
　　“主要是供需错配。”林研究员说，“今年经济复苏比预期快，电力需求增长，但煤炭产能前几年压得太厉害，现在供应跟不上。我们判断明年煤价要涨20%以上。”
　　
　　很标准的卖方逻辑——看需求，看价格，给出买入建议。但陈默知道，事情没这么简单。
　　
　　“价格管制的问题考虑了吗？”他问。
　　
　　电话那头沉默了一下：“这个……我们报告里提了，但没展开。政策的东西，说不准。”
　　
　　“明白了。”陈默说，“报告发我看看吧，谢谢。”
　　
　　挂了电话，他靠在椅背上思考。
　　
　　这就是机构研究的局限性——他们不敢触碰敏感的政策话题，因为要维持与上市公司的关系，要保证调研渠道的畅通。所以报告往往停留在表面，缺乏真正的深度。
　　
　　而沈清如在北京的政策研究机构，恰好弥补了这个短板。她能接触到更高层面的讨论，能看到政策制定的逻辑和方向。这种信息优势，在A股市场是决定性的。
　　
　　十点半，邮箱收到林研究员的报告。陈默快速浏览了一遍。三十六页，图表精美，结论明确：强烈推荐西山煤电、兖州煤业、国阳新能。
　　
　　但他注意到一个细节：报告中对“价格市场化”的风险提示只有短短两段，而且措辞模糊——“可能带来不确定性”“需要关注政策变化”。
　　
　　避重就轻。
　　
　　陈默关掉报告，继续自己的分析。他需要量化测算：如果电煤价格完全市场化，西山煤电的吨煤利润能提升多少？公司的估值应该给多少倍？
　　
　　这需要精细的财务模型。他调出西山煤电过去五年的成本数据：人工成本、材料成本、运输成本、税费……一项项拆解。然后根据沈清如提供的政策信息，假设不同的价格涨幅情景——10%、15%、20%。
　　
　　建模的过程很枯燥，但陈默沉浸其中。数字在屏幕上跳动，公式在单元格间延伸，一个公司的经营本质，就这样被还原成一行行冰冷但真实的数据。
　　
　　中午十二点，初步结果出来了。
　　
　　在最乐观的情景下（价格放开后市场煤价上涨20%，公司成本控制良好），西山煤电的每股收益可以从目前的0.65元提升到0.85元。按照12倍市盈率估算，合理股价应该在10.2元左右，比现在的8.2元有24%的上涨空间。
　　
　　但这只是静态测算。如果考虑公司产能扩张、成本下降潜力，空间可能更大。
　　
　　陈默把测算结果保存下来，准备晚上和沈清如讨论。
　　
　　三、北京的下午，深圳的夜晚
　　
　　下午四点，陈默收到沈清如的第二封邮件。
　　
　　这次没有附件，只有简短的几行字：
　　
　　“座谈会纪要要点：
　　
　　1. 价格市场化方案已上报，最快明年一季度出台；
　　
　　2. 配套的电价调整会有‘煤电联动’机制，但可能滞后半年；
　　
　　3. 决策层关注社会承受能力，可能分步实施。
　　
　　另外，我通过渠道确认，西山煤电正在申请新建一个年产500万吨的矿井，已经进入最后审批阶段。如果获批，产能将增加25%。
　　
　　晚上电话可以重点讨论这个。
　　
　　清如
　　
　　2002.12.3 16:02”
　　
　　信息量很大。陈默反复读了三遍。
　　
　　价格市场化时间表明确了——明年一季度。这比市场预期要快。配套的煤电联动机制，虽然滞后，但至少给了电力企业缓冲期。
　　
　　
　　
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