第172章 孤独的持仓：茅台VS认股权证 (第1/2页)
　　
　　一、业绩排名的刺痛
　　
　　2007年3月31日，星期六，下午三点。
　　
　　陈默盯着电脑屏幕上刚刚更新的行业业绩排名报表，沉默了整整五分钟。
　　
　　报表来自一家权威的第三方机构，每月底更新。私募基金被分为股票多头、市场中性、宏观策略等类别，默石在“股票多头-价值风格”子类中。这个子类里有二十七家机构，默石一季度的收益率是18.7%，排在第十九位。
　　
　　而全市场所有股票多头私募（超过三百家）的平均收益率，是32.4%。
　　
　　更刺眼的是排名第一的那只产品——“进取成长一号”，一季度收益率51.2%。产品经理的名字很熟悉：王磊。
　　
　　陈默闭上眼睛，脑海里浮现出那张年轻气盛的脸。王磊，三十二岁，北大金融系毕业，2014年加入默石，曾是研究团队里最勤奋也最有天赋的年轻人之一。他擅长挖掘成长股，对新兴行业有敏锐嗅觉，但性格激进，喜欢高仓位集中持股。
　　
　　分歧出现在2006年底。在公司决定从“事件驱动”转向“价值发现”时，王磊公开反对：“现在是牛市！牛市就要敢于重仓高弹性品种！守着茅台、招行这些‘老古董’，怎么跟得上市场节奏？”
　　
　　几次内部争论后，2007年1月，王磊带着两个助手离职，成立了“磊石资本”，发行了“进取成长一号”。他走时对陈默说：“陈总，我尊重您的理念，但我觉得这个时代需要更激进的打法。咱们用业绩说话。”
　　
　　现在，一季度结束了，“业绩”确实说话了。
　　
　　陈默滑动鼠标，点开“进取成长一号”的持仓披露（非公开渠道获得的信息）。前五大持仓：一只有色资源股（涨幅120%）、一只券商股（涨幅85%）、一只有资产注入传闻的军工股（涨幅70%），还有两只认股权证——一种在牛市中杠杆效应极强的衍生品。
　　
　　而默石的前五大持仓：贵州茅台（涨幅22%）、招商银行（涨幅18%）、一家区域白酒企业（涨幅15%）、一家仿制药公司（涨幅12%）、一家调味品企业（涨幅10%）。
　　
　　朴实，稳健，但……慢。
　　
　　就像龟兔赛跑，兔子已经冲出很远，乌龟还在稳步前行。
　　
　　“陈总，”研究总监推门进来，手里拿着打印的报告，“一季度的持仓分析做完了。”
　　
　　陈默示意他坐下。
　　
　　“我们的持仓，平均市盈率25倍，平均市净率3.2倍，平均股息率1.8%。”研究总监念着数据，“而市场热门板块，平均市盈率已经超过60倍，有些题材股市净率超过10倍，股息率……很多是零。”
　　
　　“客户那边反应怎么样？”陈默问。
　　
　　研究总监犹豫了一下：“从3月中旬开始，赎回压力明显增大。这个月净赎回……七千六百万。有些客户转投了王磊的产品。”
　　
　　陈默点点头，脸上没什么表情，但握笔的手指关节有些发白。
　　
　　“团队情绪呢？”
　　
　　“有些年轻研究员……有些动摇。”研究总监坦诚，“毕竟看着别人赚钱，自己手里的股票不温不火，心理落差很大。昨天吃饭时，我听见两个新人讨论，说要不要建议调一部分仓位到热门板块，哪怕10%也好。”
　　
　　“你怎么看？”
　　
　　“我……”研究总监斟酌着措辞，“我理解他们的想法。从相对收益的角度，我们确实落后太多。现在很多客户不看绝对收益，就看排名。排名靠后，他们就觉得你不行。”
　　
　　陈默站起身，走到窗前。三月的深圳，路边的木棉花开得正盛，火红的花朵在绿叶间格外醒目，像燃烧的火炬。
　　
　　“老李，”他背对着研究总监，“你在默石多久了？”
　　
　　“从车公庙工作室开始，两年零四个月。”
　　
　　“那你见过2005年吗？市场跌到998点的时候。”
　　
　　“见过。”研究总监说，“那时我在别的机构，产品净值跌到0.6，客户天天骂，团队人心惶惶。”
　　
　　“那时候，王磊在哪儿？”陈默转身。
　　
　　研究总监愣了一下：“他……应该还在读研究生。”
　　
　　“所以他没有经历过完整的牛熊。”陈默走回桌前，“他不知道，牛市里涨得最疯的股票，熊市里往往跌得最惨。他不知道，杠杆和衍生品在上涨时是放大器，在下跌时是绞肉机。”
　　
　　他打开抽屉，拿出一份泛黄的文件——2001年某只网络股的走势图，从最高点跌去95%的K线图。
　　
　　“这是亿安科技，中国第一只百元股。”陈默把图推过去，“2000年2月涨到126元，所有人都说这是‘中国微软’。2001年底，跌到7块钱。那些在126元买入的人，现在还没解套。”
　　
　　研究总监看着那张惨烈的走势图，沉默了。
　　
　　“老李，投资不是比谁在牛市里跑得快。”陈默的声音很平静，但每个字都像钉子，“是比谁能在完整的周期里活下来，并且实现财富的持续增值。我们现在做的，看起来慢，但安全。王磊做的，看起来快，但危险。”
　　
　　“可是陈总，”研究总监苦笑，“客户不一定懂这些。他们只看排名，只看收益率。”
　　
　　“那就筛选客户。”陈默说，“愿意理解我们理念的，留下。只想赚快钱的，请便。我们不做所有人的生意，只做同路人的生意。”
　　
　　这话说得决绝。研究总监知道，这意味着短期内规模可能继续下滑，团队可能面临更大压力。
　　
　　但他也明白，这是原则问题。
　　
　　“我明白了。”研究总监起身，“我会和团队沟通。”
　　
　　“还有，”陈默叫住他，“下周开季度总结会，把2000-2001年、2003-2004年的牛熊转换数据整理出来，做成案例。让大家看看，潮水退去后，谁在裸泳。”
　　
　　“好。”
　　
　　二、媒体的聚光灯与暗箭
　　
　　4月2日，星期一。
　　
　　《财经周刊》最新一期出版，封面专题是“牛市英雄谱”。封面照片是五位基金经理的合影，站在C位、笑得最自信的，正是王磊。
　　
　　内文用了整整六页报道“磊石资本”和“进取成长一号”。标题很煽动：“80后基金经理王磊：用极致进攻，拥抱黄金十年”。
　　
　　文章里，王磊侃侃而谈：
　　
　　“我认为，当前的市场已经进入一个全新的阶段。过去的估值框架需要被打破，要用更广阔的视野看待中国资产的定价权。”
　　
　　“我们的策略很简单：重仓高弹性品种，敢于使用杠杆工具，在趋势形成时全力出击。牛市不是用来防守的，是用来进攻的。”
　　
　　记者问：“很多传统价值投资者认为当前市场存在泡沫，您怎么看？”
　　
　　王磊的回答被加粗显示：“所谓的‘价值投资’，在A股很多时候是保守和僵化的代名词。时代在变，投资方法也要变。不能总拿着十年前的尺子，量今天的世界。”
　　
　　读到这段话时，陈默正在吃早餐。沈清如坐在对面，孕肚已经很明显，她慢慢喝着豆浆，看着陈默的脸色。
　　
　　“生气了？”她问。
　　
　　“没有。”陈默合上杂志，“他说得对，时代在变。但有些东西不会变——比如价格围绕价值波动，比如树不会长到天上去。”
　　
　　“可很多人会被这种话打动。”沈清如说，“尤其是现在这个环境。”
　　
　　话音刚落，陈默的手机响了。是公司一位重要渠道合作伙伴打来的。
　　
　　“陈总，看了这期《财经周刊》吗？”对方语气不太好。
　　
　　“刚看到。”
　　
　　“王磊原来是你们的人吧？现在人家做得风生水起，你们默石……唉，不是我说话难听，一季度排名掉到中后了。我这边很多客户在问，为什么同样的市场，差距这么大？”
　　
　　陈默走到阳台，关上门。
　　
　　“刘总，我们的投资理念不同。王磊追求短期爆发，我们追求长期稳健。”
　　
　　“长期稳健是没错，但客户等不了啊！”对方声音高了，“现在是什么行情？是十年一遇的大牛市！别人都在赚钱，你们默石慢吞吞的，客户能没意见吗？我这个月已经帮你压了好几拨赎回了！”
　　
　　“刘总，我理解您的压力。但我们的策略……”
　　
　　“别跟我谈策略！”对方打断，“客户只看结果！结果就是人家涨50%，你们涨18%！陈总，我直说了吧，如果再这样下去，我们渠道可能要考虑减少对你们产品的推荐。”
　　
　　电话挂了。
　　
　　陈默站在阳台上，晨风吹过来，有些凉。他握着手机，站了很久。
　　
　　沈清如走过来，给他披了件外套。
　　
　　“渠道的压力？”她轻声问。
　　
　　“嗯。”陈默点头，“说如果继续这样，可能减少推荐。”
　　
　　“那是他们的自由。”沈清如说，“我们做好自己的事就好。”
　　
　　“可是清如，”陈默转身看她，“如果规模持续下滑，团队可能留不住人，研究资源会受限，我们看好的那些公司，可能就没钱买了。”
　　
　　这是现实问题。资产管理行业，规模是能力的放大器。没有规模，再好的理念也难以落地。
　　
　　沈清如的手轻轻放在腹部，沉默了一会儿。
　　
　　“陈默，你相信我们是对的吗？”
　　
　　“相信。”
　　
　　“那就不必怀疑。”她说，“历史上所有伟大的投资者，都经历过被市场嘲笑的阶段。格雷厄姆在大萧条时差点破产，巴菲特在科技股泡沫时被嘲笑‘老了’。但他们最终都证明了，时间站在价值这一边。”
　　
　　她顿了顿：“我们现在经历的，只是这个过程的开始。”
　　
　　三、交易室的午后：茅台与权证的对话
　　
　　下午两点，交易室。
　　
　　小刘正在接一个客户电话，语气有些无奈：“张先生，我理解您的心情……但我们的投资理念确实是长期价值发现……短期波动是正常的……喂？喂？”
　　
　　
　　
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